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    周健:把握震蕩行情中的結構性機會

    來源:東吳基金    時間:2019-09-02 15:07:18

    如果我們看過去兩個月,正收益的資產并不多,只有受益于降息的債券、美國房地產REITs和黃金,黃金是表現最強的資產,特別是滬金。因為人民幣出現明顯貶值,滬金兩個月漲幅近15%。但是,股票仍然今年市場最好的資產,尤其是滬深300,年初至今上漲27%,這在年初恐怕是難以想象的。

    目前,大多數策略分析師認為A股是在市場底部,或者是牛市早期??v觀看多觀點,大部分都認為從指數下跌幅度、估值水平、盈利趨勢來看,A股都與歷史底部相似,其次是金融供給側改革和資本市場制度改革支持市場走好,還有外部資金流入,包括多只全球指數開始配置A股,以及海外進入降息周期等因素。

    上半年在極度悲觀預期和極低的估值水平上,A股展開了全面修復行情,所以滬深300成為最強資產。站在當前時點,有人對比過國債收益率與個股的估值,發現在經歷收益率下行乃至倒掛之后,已經有超三百只股票的分紅收益要高于國債收益率。所以我們看到長線資金開始逐步加倉高分紅的股票,作為固收類資產的替代。

    另一方面,從去年中發酵至今的中美貿易摩擦對市場的邊際影響逐漸轉弱。最近兩次上調關稅之后市場表現要明顯好于去年,顯示出市場已經把這部分負面因素逐步Price In。還有些板塊在這個過程中屢次被炒,比如科技股、稀土概念等,表明投資者面對利空,心態更為穩定和積極。

    第三,大量被動產品增持A股,為市場提供新鮮血液。隨著美聯儲降息,越來越多的經濟體出現負利率,能夠為投資者提供正收益的資產也越來越少,A股的投資價值被全球投資者逐步重視,也為市場帶來稀有的增量資金。

    不過,個人認為市場空間有限?,F在的大環境是全球宏觀經濟仍然面臨衰退的風險,政治不穩定帶來的風險正逐步發酵,主要資產價格均處于高位,包括我們的核心資產。所以,未來資產價格波動應該會是加大,而不是收斂。不管A股有多便宜(事實上核心資產已經處于歷史高位),經濟大環境決定了市場空間。如果海外市場下跌,即使是有海外指數基金增持,A股也難以獨善其身,而且從海外被動產品的泡沫化程度來看,一旦全球股票市場轉向,指數基金和被動產品可能正是風險來源。

    從投資策略來看,預計市場特征出現變化的可能性不大,維持震蕩的判斷,不宜追高。結構性機會建議關注市場化改革可能提升部分板塊的估值水平,包括國企改革、軍工等板塊,低估值藍籌可能也會有階段性機會。另外,經濟下行伴隨貨幣貶值的風險,疊加負利率,令黃金資產的配置價值大為提升,建議繼續關注。

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